长风药业IPO人命殷切背后：单品依赖症艰深高毛利率或难保管 大额病院侦察用度或存行贿风险

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　　近日，长风药业股份有限公司再次向港交所递交招股书，中信证券、招银外洋为其联席保荐东谈主。此前，公司曾屡次尝试登陆本钱阛阓，但均无果而终。2021年2月，长风药业向科创板提交上市苦求但未受理，随后公司于2021年4裁撤苦求材料。2023年6月，公司再次递表科创板，最终于2024年6月裁撤苦求。

　　随后，公司又于2024年11月递表港交所，本次苦求为上次招股书失效后的第二次苦求。长风药业IPO人命殷切的背后，是公司营收高度依赖单一家具及集采渠谈，跟着竞品日益加多高毛利率或难以保管的预期；是销售用度连年走高，被荫藏的病院侦察用度背后或存在灰色地带的担忧。

　　单品依赖症权贵 竞品数目日益加多高毛利率或难以保管

　　招股书知道，长风药业专注于呼吸系统疾病规模药物的研发、出产和销售，公司已在哮喘、COPD、过敏性鼻炎等多个诊治规模构建了丰富的吸入制剂研发管线。其中，公司自国度药品监督处分局（国度药监局）及好意思国食物药品监督处分局（FDA）共赢得五项家具批文步入生意化阶段。

　　然则，从收入结构看，长风药业的绝大部分收入均来自于用于诊治支气管哮喘的吸入用布地奈德混悬液（CF017）。2022年-2024年，该家具营收辞别为2.69亿元、4.41亿元、4.9亿元，占公司总营收的比重辞别为96.2%、98.4%及94.5%。

　　其余生意化家具中，仿制药CF018为公司第二大创收家具，该药物于2022年11月获批，为中国首个获批用于诊治过敏性鼻炎的氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂。尽管比原研药获批早8个月，但其在窗口期内的生意化发扬却并不出色。

　　数据知道，CF018于2023年仅销售约4千支，收入尚无法障翳折旧等固定成本，2023年家具出现毛亏，蚀本额约479万元。2023年纳入医保后，家具权贵放量，但同期价钱也大幅下落，由2022年、2023年的309.73元断崖式降至2024年的70.04元，降幅接近8成。降价后，家具毛利率为6.5%，远低于CF017约85%的毛利率水平。

　　由此可见，长风药业对于CF017的依赖时局显豁，公司将来一定工夫内的生意化发扬真实十足取决于CF017的销售情况。而脚下，布地奈德混悬液的阛阓竞争正日益强烈。

　　凭据米内网数据，2024H1，纯碎天晴、健康元、四川普锐特和长风药业布地奈德混悬液城市公立病院销售额辞别为2.81、1.67、1.63、1.37亿，四国产仿制药推测市占率约60%。在国产化率已处高位的配景下，仍有新的竞品不断获批。2024年，南京力成、河北创健、浙江福瑞喜三家企业亦赢得了相干家具的批文。

　　此外，据药物临床试登记与信息公示平台数据知道，湖南醇健制药、山东京卫制药、山东泰合医药、复星医药（徐州）、四川海梦智森等数十家企业的吸入用布地奈德混悬液正在进行生物等效性熟练。不错料到的是，将来获批上市的布地奈德混悬液数目仍将抓续加多。

　　竞品数目日益加多不仅会分食现存阛阓份额，对家具售价的冲击相同谢却漠视。良友知道，CF017于2021年5月获批后不久便纳入中国辘集采购（VBP）盘算，随后家具连忙放量，运转公司功绩权贵增长。

　　2022年-2024年，长风药业营收辞别为3.49亿元、5.56亿元、6.08亿元；毛利辞别为2.67亿元、4.58亿元、4.91亿元。2022年-2024年，CF017集采渠谈收入占比辞别为77.9%、79.7%、81.2%，逐年走高。同期，上文提到，长风药业CF017的毛利率高达85%，集采并未导致其盈利能力权贵承压。但跟着国产仿制药竞品的逐步加多，后续家具在集采中能否仍旧保管高毛利率需要打上一个问号。

　　销售用度连年走高 被荫藏的病院侦察用度背后是否存在灰色地带？

　　招股书知道，比年间长风药业的销售用度连年走高，2021年-2024年辞别为0.52亿元、1.36亿元、2.22亿元和2.36亿元。时时而言，集采策略通过以量换价的样式，减少了药企的阛阓本质用度和病院成就及阛阓景仰需求，从而会鞭策销售用度减少。

　　而长风药业在中枢家具CF017集采前后历久保抓较高水平的销售用度率，2022年-2024年均约40%，权贵高于制药行业合座水平。从销售用度的组成来看，业务开伸开支占据了销售用度的主要部分且逐年高涨，证实期内该项占比辞别为70.7%、76.3%、78.8%。

　　对比此前科创板招股书，业务开伸开支本体即是阛阓本质用度，其中包含了病院侦察用度。2022年，公司阛阓本质用度总和为9358.81万元，其中病院侦察用度为2385.76万元，占本质用度的25.49%。港交所招股书中并未详备败露该部分用度金额及占比，按照25%估算，2024年病院侦察用度约4650万元，平均每天破耗12.74万元。

　　在曩昔十分长一段时辰内，医药行业的销售用度时时精明其词。一些药企销售用度结构中包含回扣部分，导致医药行业销售用度高企的异象迭起，打着科研经费、学术会议等步地的“带金销售”乱象屡禁不啻，进而养殖出药价虚高、医疗陈腐以及过度医疗等一系列问题。

　　近日，安徽省医药辘集采购平台官网发布“对于领取价钱招采信用评价评级函的公告”，益佰制药（维权）、华润医药、海王生物等药企涉生意行贿案被通报，医药规模生意行贿问题再度成为业内平凡柔和的热门话题。

　　阛阓监管总局2024年10月11日发布的《医药企业珍爱生意行贿风险合规迎阿（征求见解稿）》中顾忌了9个医药企业生意行贿的常见场景，其中就包括学术侦察调换生意行贿风险、欢迎生意行贿风险等。长风药业高额病院侦察用度背后是否存在生意行贿？医疗反腐保管高压态势的配景下，畸高的销售用度是否会成为公司登陆本钱阛阓的拦路虎？

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