中金发布研报称，看护特步国外（01368）2025/26年EPS预测0.50/0.55元不变，刻下股价对应10/9倍2025/26年市盈率，看护跑赢行业评级和打算价6.90港元不变，对应13/12倍2025/26年市盈率，较刻下股价有29%的上行空间。公司公布2025年第二季度营运情况：特步主品牌零卖活水同比增长低单元数，零卖扣头七至七五折，6月末渠谈库存盘活4-4.5个月；Saucony品牌零卖活水同比增长超20%。

　　中金主要不雅点如下：

　　功能性品类运转特步主品牌健康增长

　　2Q25特步主品牌零卖活水同比增长低单元数，公司坚握以专科影响宇宙的政策，季内跑步及户外品类引颈举座增长（1H25跑步品类销售额同比增长双位数），儿童品类推崇好于成东谈主。分月份来看，4-5月销售推崇好于6月，主要由于五一黄金周以及618销售周期蔓延带动。天然季内有五一黄金周及618电商大促影响，特步主品牌零卖扣头看护七至七五折，环比保握踏实。研究到下半年有较多马拉松赛事行径，公司主动进行转动备货，6月末渠谈库存盘活4-4.5个月。7月以来特步主品牌销售推崇好于6月，线上优于举座销售。

　　Saucony、Merrell齐备快速增长

　　Saucony品牌定位“百年跑鞋世家”，深耕中国高线城市精英东谈主群和跑步品类，2Q25零卖活水同比增长超20%。Saucony不竭鼓励品牌升级，在跑步品类研发推新的同期，也在加强服装、生存幽闲居品线的布局，同期优化线上渠谈居品并加强线上扣头死心。责罚层打算2H25加速Saucony线下新渠谈布局，看护全年收入同比增长30-40%的交流。Merrell品牌2Q25零卖活水同比增长超50%，公司酌量不竭加强居品研发，渠谈布局暂时以线上为主。

　　特步主品牌渠谈转型优化逐步鼓励

　　公司酌量4Q25逐步收回100-200家特步主品牌门店进行DTC转型，2026年收回300-400家门店，对应成本开支约4亿元。由于波及DTC转型的门店数目占比相对较低，责罚层展望2025-2026年DTC转型对公司举座收入影响有限，改日公司打算加速特步主品牌在购物中心和奥莱渠谈的布局（现在占比约30%）。

　　风险指示：行业竞争加重，末端零卖环境不足预期，渠谈转型不足预期。

包袱裁剪：史丽君