事件：公告25H1 收入37.7亿元，同比增长91%；归母净利5.3亿，同比增长 452%；扣非归母净利 5.3亿，同比增长483%；毛利率30.4%同比+10.7pct，净利率 14.1%同比 9.2pct。王人集公司现状，咱们点评如下：

Q2事迹高速增长，源于AI做事器及高速交换机抓续放量带动业务结构优化。Q2收入 21.9 亿同比+101.1%环比+38.6%，归母净利 3.3 亿同比+374.3%环比+65.0%，扣非归母净利 3.3 亿同比+398.1环比+66.8%，毛利率 30.8%同比+10.4pct环比+0.9pct，净利率15.1%同比+8.7pct环比+2.4pct。季度事迹高速增长源于公司鄙人游 ASIC 做事器及高速交换机订单抓续放量，家具结构不休优化，产能延迟稳步鼓吹，进一步平安了在中高端市集的竞争上风，盈利才气获取大幅晋升。咱们展望公司Q2 AI做事器业务占比有望晋升到60%以上，交换机业务占比20%傍边，较客岁结构获取显耀的改善。

19亿投资加速高多层算力PCB产能延迟，中长久有望加速更多GPU及ASIC客户的打样认证导入责任。公司打算总投资 19 亿元（含吉安二期已参加部分，本次新增17.5亿元）用于吉安基地产能延迟，分两阶段执行，总周期 2.5 年，一期/二期折柳 26 年、27 年试坐褥，年产70万日常米高多层电路板（每阶段35万日常米），聚焦智能制造高多层算力电路板界限，旨在餍足做事器、高多层鸠集通讯及快速发展的AI算力等中高端市集需求。公司加速推论国内 AI 算力高多层及 HDI 产能，并稳步鼓吹泰国基地的扩产，异日除了AWS算力大客户外，公司积极拓荒Meta、谷歌等ASIC客户，有望在 ASIC 供应链以及高速交换机市集进一步晋升市占率，带来弹性事迹增量。

投资淡薄：议论到公司25H2及来岁订单及稼动率较满，高端产能加速延迟并抓续开释，家具结构不休优化，异日在算力市集的客户拓荒及家具布局所带来的增长后劲，咱们最新展望公司25-27年营收至***/***/***亿，归母净利至***/***/***亿，对应PE***/***/***倍，***“***”投资评级。

风险辅导：新增产能开释不足预期；卑劣需求低于预期；行业竞争加重；商业摩擦加重。

团队先容

鄢凡：北京大学信息科罚、经济学双学士，光华科罚学院硕士，17年证券从业素质，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组掌握。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、量度助理（王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新钞票》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以证实日起6个月内，公司股价相对同期市集基准（沪深300指数）的发扬为门径：

    强横推选：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增抓：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    粉饰：公司股价发扬弱于基准指数5%以上

行业评级

以证实日起6个月内，行业指数相干于同期市集基准（沪深300指数）的发扬为门径：

    推选：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面踏实，行业指数奴隶基准指数

    粉饰：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

紧迫声明

相等辅导

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