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近期，一级市集的焦点落在几起创业公司并购上市公司的“反向并购”案例上。

日前，A股上市公司上纬新材公告，机器东谈主头部企业智元机器东谈主将收购其大比例股份，赢得公司适度权；另据记者梳理，本年6月，修复仅4年的星空科技也收购了上市公司中旗新材的大比例股份，成为其控股鼓吹。本年4月，哈啰集团也以15亿元收购“分享单车第一股”永安行。

创业公司相通“入主”上市公司，不仅始创了创业公司发展旅途的“新范式”，也激勉了业内对一级市集投资与退出逻辑的深度想考：在行业竞争热烈、融资需求大、投资东谈主退出诉求强烈的热点赛谈，反向收购上市公司是否能成为创业企业“弯谈超车”的可行旅途？对创业公司、上市公司及投资机构等市集主体而言，这种“交代”将濒临哪些挑战与风险？

强倡导、轻资产 创业公司“吞下”上市公司

梳理上述案例可见，除哈啰集团是有营收利润的限制化公司外，星空科技与智元机器东谈主看成创业公司，存在几个共性特征：一是修复时候短（如智元机器东谈主仅修复两年）；二是属于轻资产公司，处于研发或小批量出产阶段，中枢时刻团队是中枢资产；三是身处强倡导热点赛谈，能赐与成本市集较大想象空间；四是背后有稠密投资机构加抓，资金充裕。

凭借鼓胀资金、热点倡导及市集想象空间，这些企业具备了涉足二级市集的“底气”。而它们选用的上市公司方向也有共性：一是低市值，可裁减收购成本；二是欠债率低，便于后续资产注入。

从时候节点看，面前正处于并购的“战术黄金期间”。自旧年9月24日并购重组新政发布后，成本市集对并购重组的和顺重启，战术红利期为市集主体提供了细则性契机。摄取记者采访的业内东谈主士广泛合计，企业选用此时并购，恰是为收拢窗口期完成收购与资产整合。

此外，企业所处赛谈的非凡性亦然进军动因。微致成本合鼓吹谈主赵培恩分析，这类企业荟萃在机器东谈主、AI、半导体等热点赛谈：一方面，成本市集愿赐与这类企业更高估值；另一方面，行业竞争热烈且企业相反化小，创业公司需通过成本平台霸占先机，幸免沦为被整合者，不然磋商地位弱，估值可能被压低。

“关于机器东谈主企业来说，多家公司都在争夺‘东谈主形机器东谈主第一股’，因为成本投向特定赛谈的资金有限，祛除赛谈中‘第一股’的价值与后续企业相反权臣，因此企业广泛存在成本市集运作心焦，若未能霸占先机，可能影响自己估值与发展契机。”华南一家券商资深投行东谈主士对记者分析。

尽管上述两家企业均未达到借壳上市程序，但在受访东谈主看来，收购上市公司亦然其将来登陆成本市集的旅途之一。“当今这些公司大大批仍不合乎孤苦IPO的程序，此举可为其登陆成本市集多提供一个选用，若港股IPO也走欠亨，将来可尝试通过注入资产登陆A股。”上述投行东谈主士示意。

融资款用于成本运作引争议 投资机构能否借此退出仍待解

关于初创公司收购上市公司，尤其是热点赛谈的头部企业，市集存在争议：成本本专揽于科技转变与时刻研发，如今企业却用于成本运作，是否合适？

据IT桔子数据，限制7月10日，国内东谈主形机器东谈主范围共发生83起投资事件，其中上半年77起（旧年全年67起）；2025年以来，具身智能范围发生124起投资事件（旧年89起）。以智元机器东谈主为例，其已完成10轮融资，估值超150亿元，这次收购拟斥资21亿元；星空科技收购中旗新材也需约8亿元成本。

一级市集融得大额资金后回来进行大手笔收购，企业背后的投资东谈主派头怎么？赵培恩合计，这必定是投资东谈主大比例通过的有谋略：“投资东谈主最终以金钱增长为中枢方针，若企业可借A股战术红利实现资产快速升值（如股价浮盈），且可能保留孤苦上市想象（如港股IPO），投资东谈主便多了一个退前路子；若错过窗口期，后续融资或整合难度加大，反而不利于投资陈述。”他合计，这是企业独创东谈主与投资东谈主反复协商博弈后达成的共鸣。

关于投资东谈主能否借此退出，市集人言啧啧。广泛不雅点是，当今投资东谈主仅盘曲抓有上市公司股权，无法平直退出，但不排斥后期通过多种形势实现退出，举例创业公司通过上市公司平台赢得现款后，回购投资东谈主股权。“若仅是创业公司，哪怕是明星公司，融资也有限；但登陆成本市集后，运作发展空间会更大。”赵培恩说。

有一级市集投资东谈主士露出，当今已有不少科技类创业企业在盘问这一成本运作旅途的可行性。资深投资东谈主李刚强合计，对此旅途感酷爱的公司需具备：一是手头资金鼓胀（在一级市集融得几十亿元）；二是业务 “性感”，倡导都备，想象空间大。从赛谈看，如机器东谈主、大模子、交易航天、低空经济等。

但也有业内东谈主士担忧，若此操作在一级市集风行，可能趋附一级市集投资从专注时刻转向专注成本旅途（更关注企业成本运作后劲），导致估值体系分化（具备成本运作后劲的公司估值高于纯时刻脱手型公司），进而诬陷一级市集投资逻辑，不利于实在的时刻转变。

从成本市集过往战术周期性规章看，赵培恩合计，初创企业进行此类操作的首批收购者可能“吃肉”，后续跟进者或“喝汤”，再晚则可能“买单”。

怎么寻求“荧惑转变”和“小心风险”的均衡点？

需要精深的是，上述两起原创公司收购上市公司的案例中，仅有音信告示但尚未注入资产，上市公司市值已出现上升。举例，上纬新材发布被收购公告后，走出4连板，4天累计涨幅超100%。

上述投行东谈主士指出，若创业公司中枢时刻发挥逐渐，无法竣事市集预期，上市公司市值可能会濒临“过山车”式涨跌。因此，需警惕创业公司“重成本运作、轻业务落地”，偏离“时刻冲破”初心，沦为隧谈的市值处罚器用。

在该投行东谈主士看来，当今监管部门对此行为主要抓不雅望派头，因现阶段操作均合乎经由表率，未发现不对规之处。“然则，监管需重心关注并购若不堪利可能激勉的二级市集股价大起大落风险，因此需严格条件上市公司照章实时作念好信息裸露与风险教导。”

赵培恩也合计，从监管的角度，短期应以不雅察为主，重心关注收购方是否实在推动产业整合；若为纯成本运作，战术可能会收紧；若能落地时刻整合与业务协同，或成为荧惑案例。

受访东谈主士均指出，监管需要在“荧惑转变”和“小心风险”之间找到均衡，既为硬科技企业提供活泼的成本器用，以及为一级市集探索转变的退出通谈，又要通过强化信息裸露，打击隧谈的投契行为。“成本运作终究是技能而并非方针，创业公司最终的竞争力仍应该取决于时刻冲破和交易化落地智力。”上述投行东谈主士示意。